2016 年以来的行业复苏进程已到中场。我们梳理了331 家机械设备类企业的业绩公告,2016年下半年机械行业整体收入增速由负转正, 2017 年开始净利润亦随之由负转正,标志着一轮新周期的开始。从增长率来看,2017 年形成了增长率的峰值;2018 年增速开始放缓,头部特征明显。预计 2019 年行业整体增速恶化,维持行业“中性”评级。
机械行业周期复苏已至中场,筑顶进行时
机械行业2018 年前三季度净利润同比增长21.72%,增速持续下滑。我们对331家机械设备类企业三季报进行梳理,行业 2018 年前三季度累计实现营业收入8400.51 亿元,同比增长 16.36%,其中一、二、三季度单季度收入同比增长分别为20.18%、19.75%、10.14%;前三季度累计实现净利润 476.13 亿元,同比增长21.72%,其中一、二、三季度单季度净利润同比增长分别为29.19%、22.65%、 16.65%,行业三季度业绩增速持续下滑。
从上述四图可知,2016 年下半年机械行业整体收入增速由负转正,2017 年开始净利润亦随之由负转正,标志着一轮新周期的开始。从增长率来看,2017 年形成了增长率的头部;2018 年增速开始放缓,峰值特征明显。预计 2019 年行业整体增速恶化,维持行业“中性”评级。
周期性板块景气高点隐现
2018 年上半年“去杠杆”言犹在耳,下半年“基建补短板”柳暗花明。但是债务水平的刚性约束在未来较长时间对固定资产投资的羁绊将持续存在,而失去下游增量需求驱动的设备更新周期则是无本之木;此外,海外经济增速放缓预期以及全球贸易摩擦加剧,使得2019 年出口增长承压。因此我们判断周期性板块的景气拐点已至。在此背景下,核心零部件的进口替代逻辑依然存在。
从做大到做强,自主可控新兴产业将成为增长亮点
相对于传统周期产业,新兴产业具备更大的增长潜力,代表着未来的发展方向。近年来以光伏、锂电、无人机、服务机器人等诸多领域为代表的新兴产业快速发展,其核心技术具有国际竞争力,是《中国制造 2025》的倡议方向。但是,设备作为固定资产投资,在任何新兴领域均有其周期属性,因此我们需要从两个维度筛选具有投资前景的新兴产业:一是下游需求景气度确定向上(或者即使下游需求总量不变,但是进口替代空间广阔);二是具备自主可控能力。在此标准下,高端通用设备、光伏设备、半导体设备、激光设备、OLED 面板设备、服务机器人、数字化口腔医疗设备将是 2019 年的重点方向。
工程机械:景气度逐步下滑,液压件进口替代空间广阔
2019 年在地产和基建投资增速放缓的背景下,新开工项目对于工程机械设备需求拉动疲软,设备开工率可能受到抑制。由于挖机使用寿命的弹性较大,所谓的 “设备更新周期”是建立在设备开工率提升预期的基础上的,一旦新增需求萎缩,更新需求势必受限。在此背景下,2019 年主机厂为维护市场份额,竞价促销呈激烈态势,势必影响产品利润水平;同时,新机相较二手机的性价比提升,二手市场活跃度下降。
工程机械的液压件市场目前仍以外资品牌为主,也一度成为主机厂扩产的瓶颈所在。细分品类中挖机油缸已经被恒立液压为代表的国产厂商基本占领,但是液压泵、阀、马达的进口替代才开始起步。2017-2018 年这一波主机厂的生产热潮无意中造就了国产品牌的市场突破,再次诠释了“机会是留给有准备的人” 这一哲学道理。即使2019 年主机厂增产进度可能放缓,但是液压件进口替代的存量市场空间广阔,国产恒立液压就是代表品牌。
通用设备:工业强基核心
通用设备是指使用于1 个以上行业的设备,狭义上包括泵、风机、压缩机、减速机、阀门、气体分离设备及其他通用机械,广义上涵盖流程工业以及离散工业两大类别。
流程工业:关注节能减排叠加马太效应带来的结构性机会。
一方面,我国制造业发展的重点正逐步转向提质增效,绿色发展;以天然气产业为例,2018 年1-10月我国天然气表观消费量为 2269 亿方,同比增长 17.20%。作为制造业中游的重要环节,通用设备的需求将由量转质,具备节能减排特点的设备将持续提升。
另一方面, 2016 年我国通用设备企业数量为 2.37 万个;从细分领域来看,即使按照中国通用机械协会会员单位来计算,2017 年底总会员数量为 5442 个,其中泵、阀门行业的会员单位数量均超过 1000 个。在供给侧改革的大背景下,行业马太效应日益强化。
离散工业:关注产品性价比提升带来弹性需求。以减速器为例,全球市场呈现寡头垄断竞争格局,纳博特斯克在精密减速器领域的全球市占率达60%。但2017年以来,随着国产品牌在技术上的不断突破,设备性价比已取得明显提升。
根据高工机器人网报道,随着国产减速器的持续推出,国内减速器价格呈下行趋势,纳博特斯克降价幅度达 50%以上;外资品牌的主动降价充分表明国内自主厂商性价比优势正日益突出。
2017 年以来国产减速器厂商规模化订单的涌现充分说明了国内精密减速器公司的技术进步,而与之对应的是精密减速器供应商的规模化产能建设紧锣密鼓,因此预判精密减速器国产化进程已经达到“临界点”,相关厂商将受益。
短期来看,冶金、炼化、天然气等流程工业对通用设备的需求主要来自节能环保及马太效应驱动下的结构性需求;工业机器人、AGV 等离散工业对通用设备的需求主要来自设备性价比提升带来的增量需求。从长期来看,通用设备是“四基”中核心零部件的重要构成,在政策的持续加码下,以机械密封、压缩机、减速机为代表的高端设备的进口替代进程有望提速。